不知道大家是否还记得今年4月27日在朋友圈被大量转发的一篇文章——《至暗时刻，一名成长股的基金经理有话说》（imToken钱包app），在市场情绪的冰点，这份信就像一场及时的春雨，给广大投资者注入莫大的信心，随后市场的反弹也让大家颇为惊喜。这封信就出自大家熟悉的成长股基金经理徐治彪，人称“彪哥”。
半年之后的10月27日，市场又一次来到了3000点的关键时刻，国泰基金举办主题为“谋定而动，逐光而上”的机构线上策略会，这次彪哥又有什么新鲜的投资干货呢？
以下为直播实录~
市场展望：战略性看好
徐治彪：战略性看好市场，方向应该偏成长。如果明年经济可以企稳向上，也不排除一波指数性的机会。
结论源于我的整体投资框架“分子定买卖，分母定方向”。
分母定买卖，核心就是流动性加风险溢价。今年市场调整的很多原因是在风险溢价，今年更多的跌，它是跌的一种情绪和对未来的信心，对未来信心的缺失本身是一个很大的波动。但我们回溯下过往市场的表现，2018年下半年到年底甚至是二三十年前，大家都有过类似的担忧和解读，如果因为短期的担忧而不去参与，那么就会错过最近二三十年和最近几年中国巨大的发展和机会。所以投资的目标一定要看长远，这是比较宏观的解读。
从客观的指标来看，股债比（imToken钱包app）的绝对值已经达到1.07，这是我们自2005年复盘、17年以来的一个极值。根据我们过往的研究，这个指标但凡达到0.9左右极值附近，权益类资产就有很大的投资机会。
分子定方向，其实也很简单，就是投资方向由宏观周期决定。经济好，你就买一些经济强相关行业，经济不好就买经济弱相关行业。现阶段宏观经济一定不算是好的阶段，PPI环比负增长，利率从2021年3月到现在一直往下行，现在在2.6、2.7左右。这个时候如果去投资一些消费、基建、地产产业链，包括一些大金融板块，其实我觉得还是有点早了，本质上偏博弈，没有太多基本面支撑。但未来也不排除会有一些指数性的机会。什么意思？假设明年“两会”后经济回到绝对核心，市场的风险溢价，会从极度悲观开始往好的方向发展，可能会出现2019年类似的趋势性机会。
行业洞察：制造业是核心
徐治彪：按照我们“分子定方向”的投资逻辑，弱周期背景下成长会是更好选择，制造业是核心，制造业中我目前比较关注新能源、电车产业链、机器人产业链。
今年四五月份，我相信没有几个人敢说今年新能源汽车销量达到650万辆以上，今年新能源汽车的数据一直在超预期，但是股票跌得很惨。再结合去年的数据，你就会发现，这两年行业经历了极快的增长，但股票是跌的。现在往后看如果市场风险偏好一旦回升，明年可能很多公司实现50%到一倍的增长，当前估值才20倍不到，那么估值涨到30-40倍是不是很容易，从而实现 “戴维斯双击”呢？
我认为要相信时代的变迁，中国在不同经济阶段的核心矛盾和重点是不一样的。现在中国经济增长到一定程度之后，我们就要追求共同富裕，公平公正，要追求质量。所以一些能解决“卡脖子”问题的行业和高端制造就会是未来的核心赛道和核心方向。
总之，回到的结论，我是非常看好市场的，方向还是在弱周期的成长股里面，尤其是以新能源为代表的制造业，这关系到国家的未来。
投资者交流：相信均值回归
徐治彪：跟投资者交流的时候我常常说，相信均值回归，慢即是快，盈亏同源。
什么是慢即是快？这两年很多人抱怨市场不好、基金亏损严重，本质上是均值回归。
投资做的久了，你会发现很多东西是常识。比如说长期能够获得比较好的收益率的基金一定是比较均衡的，赌一个赛道的话波动一定会特别大，风来的时候，特别牛。但有时候你在风特别大的时候冲进去，那可能就是“韭菜”了。
我觉得，选基金经理并不是特别难的事，看过往，时间足够长，经历牛熊，他证明了他的框架的有效性，能给你客户持续创造有稳定收益率。而且资管行业的本质，是风险可控基础上的保值增值。
另外一点就是，任何时候都要看估值。可能你是短线投资或博弈思维，你觉得估值不重要。但是我们说投资是一件长期的事情，长期投资的话市值就是估值乘以利润，所以怎么可能不重要呢？这是毋庸置疑的常识问题。
罗伊纽伯格说过，导致亏损不是熊市，熊市投资者是不入场的，真正亏钱是羊市，就是追涨杀跌。所以大家投资的时候，目光还是要长远一点，还是要看长期。
组合管理：成长股也要做好风险控制
徐治彪：入行之初我也交过很多学费，2019年之后我慢慢觉得选股的准确率提升了，从风险控制的角度看：
第一， 不能买错公司和行业。这是需要深入研究、严格把控。
第二， 不要买在特别高的位置。股票估值和利润乘起来，是市值，你买了过高的估值，未来哪怕利润再涨一倍，估值杀50%，其实也赚不到钱。我觉得我所理解的风险。
从组合管理的角度，还是要均衡。什么是均衡呢？比如我偏好成长股，但不是说我只买成长股，其实什么都会去买，只是我自己觉得2019年到现在成长股的机遇会更好一些。当在2021半年报的时候，我也明确看好顺周期。总之，只有均衡，组合的波动才会小。
当然我的个股集中度非常高。我的特点是：个股集中度高，但行业比较分散，从而减少组合的波动。
今年4月我组合的波动也非常大，我也很惭愧。但现在回头来看，我是可以挽回当时的回撤的，我管理的一些产品在4月底之后净值也闯了新高，比如国泰研究优势。所以想赚钱的话，是要承担一定的风险，需要有一定的仓位，现阶段就是比较好的机会。
2022年投资得失：扬长避短、言行一致
徐治彪：最近在跟团队交流总结2022年投资的得失。最近市场波动特别大、投资者情绪也特别悲观，有一些板块跌的也特别惨。我一直说扬长避短，扬长避短可能是扬自己的长和短，也有可能是吸收同行的一些长和短。
今年要说做得好的地方，我还是相对来说言行一致地去执行了自己的策略，抓住了一些个股的投资机遇。
当然也有一些亏损比较大的标的，或者是过山车式波动的标的。回过头想，事实上有一些东西是可以避免，比如说大的回撤波动，尤其是流动性特别好的公司，理论上可以操作得更好一点。这一点是我觉得确实可以反省、总结、提升的地方。
当然还有一些不可预测的东西，比如说疫情、俄乌冲突等，其实有些东西是你所左右不了的。既然有些东西不能预测，那我们能做的就是事情发生后，怎么解读和应对。有时候想赚钱，必然要承担一些不确定性。
风险提示：
市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。
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